“一场持久战”
昨晚（12月2日），原名量子之歌的奇梦岛集团，发布截至9月30日的季度业绩（财报称为2026财年第一季度，本文按日历年简称为第三季度）。
财报显示，本季度奇梦岛的营业收入约1.27亿，环比增长93.3%，对第四季度的营收指引为1.5亿-1.6亿。
目前奇梦岛在运营17个IP，本季度的收入主要来自其中三个：与乐华娱乐深度合作的“WAKUKU哇库库”创收8973万元，“ZIYULI又梨”2076万，“SIINONO赛诺诺”1289万，另外14个合计约500万元。
奇梦岛11个自有IP：WAKUKU、ZIYULI、PIDOL、FUNII、MEMIMO、FIILA、AWHY、KILIKILI、RAMY、DD.G、DUDUDI。
奇梦岛6个签约授权IP：SIINONO、Impopo Pix、这狗、XINGYE、奇米蛋（Chimitan）、VIVIMENI。
财报还披露了奇梦岛的许多进展，包括国内联名、快闪与门店，海外电商，等等。
然而，投资者并没有积极响应这些“利好”，奇梦岛股价再度下跌，相比于六个月前的高点，跌幅约70%；市值约2.5亿美元，低于52TOYS等品牌今年最近一轮融资的估值。
它是怎么了？
奇梦岛成长的烦恼
在部分投资者看来，奇梦岛强调的利好信息之外，埋着令人担忧的“雷”待爆：
首先是其IP高度依赖合作方乐华娱乐的明星资源，“自生长”较弱。
从收入数字看，目前WAKUKU大幅领先于奇梦岛其他IP，但与泡泡玛特有着数量级差距，与SUREFUN、JOTOYS、tnt、黑玩等潮玩品牌的主力IP相比也未形成明显优势。
比如JOTOYS的“Q宝”，今年GMV预计能有3亿元；主要运营“糯米儿”和“霉霉”两大IP的果然有趣潮玩（SUREFUN），最近三个月的收入也超过了奇梦岛三季度的数字。
更为严峻的是，有人统计发现，WAKUKU自身社交媒体账号、官方电商旗舰店的粉丝数/关注数增长并不快。
与此同时，乐华娱乐秋季招聘多个潮玩相关岗位，包括分管潮玩电商的副总裁、潮玩渠道销售总监、潮玩市场营销总监、资深3D设计师、潮流插画师、资深视觉设计师等。
上半年WAKUKU之后，最近乐华娱乐与奇梦岛合作开发“VIVISTAR”，这是一个共有的IP，乐华娱乐不仅是提供明星流量资源，而是控股了IP所属的双方合资公司。
其次是奇梦岛亏损扩大，经营效率指标并不突出。
第三季度，奇梦岛的持续经营业务净亏损2580万元，二季度是亏损2180万元。
潮玩赛道的龙头企业泡泡玛特也曾亏损过，但那是十年前的事了。2015年它收入约4500万元，亏损超1500万。当时泡泡玛特是“拓荒”，从一个“时尚小百货”经销商转型IP产品出品方，签约“Molly”等潮流艺术设计师创作的IP。
如今，潮玩市场的基础设施、消费者心智等早已成熟许多——如果运营得当，潮玩理应是个盈利确定性颇高的生意——奇梦岛的连续亏损就更让投资者顾虑。
毛利率方面，第三季度奇梦岛将表现从上季度的34.7%提高到41.2%，1.27亿元收入，对应产品成本7470万元、销售和营销费用2760万元、研发费用1580万元、一般及行政费用3810万元。
放眼潮玩和IP衍生品赛道，这个毛利率超过许多主打授权IP产品或者以分销为主要销售渠道的公司，而奇梦岛以自有IP为主，并且三季度的销售额大约1/3来自自有电商渠道（对应4460万元GMV）。
2025上半年，华立科技受《宝可梦明耀之星》畅销拉低毛利率，动漫IP衍生产品业务毛利率39%；要向各大汽车品牌支付版权费用的车模玩具大厂星辉娱乐，玩具业务上半年的毛利率为47.14%。
以自有IP为主的潮玩品牌，毛利率大多会更高。比如泡泡玛特2025上半年的数字是70.3%；潮玩黑马OHKU，毛利率超50%。
如果品牌方的销售以自有渠道（DTC，Direct to Consumer）为主，还有机会将毛利率做到更高。
比如田栩宁代言的AYOR TOYS，目前以自营天猫、抖音、小红书店铺为主要销售渠道，曾向文创潮透露其毛利率超60%。
相比之下，奇梦岛的数字就存在一定差距。
当量子之歌激进转型，出售“现金牛”在线教育业务、改名奇梦岛，人们对它的评判，就不再像几个月前那样初级了，会更加深入地审视它在IP运营的方方面面。
随着WAKUKU的合作方乐华娱乐更深度介入潮玩业务，奇梦岛自行运营的SIINONO又未能像WAKUKU那样继续引爆流行，资本短期内对奇梦岛的评价自然也不容乐观。
潮玩赛道 千帆竞发
除了上述两方面，文创潮还注意到，今年开始加码IP打造的一些平台型公司，以及2025下半年新崛起的一批潮玩品牌，也在改变行业竞争格局。
比如阅文集团10月发布“全球潮玩共创计划”，名创优品11月发布“IP天才少年计划”，这些手握巨量用户或IP资源的平台，纷纷开始涉足签约潮玩IP。
2025年5月成立的AYOR TOYS，7月末发售的“兔闪闪ShyShy”，8月份开始投入明星资源，加强社会化营销，迅速冲上天猫盲盒热销榜第一。
AYOR TOYS透露，9月24日官宣田栩宁代言的首日销售额即突破4000万，12月1日兔闪闪二代产品（田栩宁参与设计）仅用一个半小时就实现销售额超过3000万。
11月，“名不见经传”的Rays潮玩，依靠一款粉丝定制毛绒产品，在与粉丝们在社群讨论、共创设计之后，发售一天就迅速在小红书店铺实现40万+销售量、超千万元销售额。
此前的原创IP较为“硬核”的52TOYS和摩点等品牌，今年也在更为侧重女性用户的产品方向有了不小的突破。
诸如此类的例子表明，在泡泡玛特今年收入将超过300亿、利润百亿的背景下，潮玩赛道大有可为。LABUBU的指数级增长，已经彰显社交货币+情绪价值+产品力的威力。
不断扩大规模的潮玩赛道，正在迎来越来越多的实力派选手。
文创潮了解到，目前至少有20+上市公司组建了潮玩业务团队，采取内部孵化或外部签约或投资并购或组合拳形式，多管齐下、切入市场，相关产品将陆续面世。曾经被当做“潮玩第二股”的量子之歌/奇梦岛，尚未证明它在行业的生态位置。
不过，奇梦岛的表现依然值得我们关注。
在最近这份财报和电话会议，奇梦岛集团董事长李鹏表示，通过IP开发和全渠道扩张的双支柱增长战略获得牵引力，奇梦岛正在全球潮流玩具市场建立可持续的竞争优势。世界级的运营能力结合强大的财务基础，使他们能够独特地利用未来的巨大增长机会”。
奇梦岛集团首席财务官谢东补充道，预计2026全财年（日历年2025Q3-2026Q2）收入将在7.5亿-8亿元人民币之间。
截至2025年9月30日，奇梦岛拥有现金及现金等价物、受限现金和短期投资共计7.894亿元人民币（1.109亿美元）。
这意味着，奇梦岛在潮玩赛道的试错与探索，依然有着相当充足的弹药。
几个月前，奇梦岛CEO战绘宇在一场采访中表示，“潮玩IP不是玄学，而是一场持久战”。对于潮玩大冒险，他们已经做了很多准备。
奇梦岛将走向何方，文创潮会保持观察。
