成本增幅超过收入，利润提升主要靠“节流”
上周五（8月22日）晚间，布鲁可发布2025上半年业绩，其收入约人民币13.38亿元，同比增长27.9%；毛利约6.47亿元，同比增长16.9%；净利润约2.97亿元，成功扭亏为盈。
然而，资本市场似乎对布鲁可这份答卷怀有疑虑。在经历一个周末之后，其股价依然大跌。
6月9日，布鲁可调入港股通交易名单，次日股价达到198港元。截止今日（8月25日）收盘的价格为101.6港元，跌去接近一半。
布鲁可有亮点但被质疑的半年成绩单
2025年1月10日，布鲁可正式在香港联合交易所挂牌上市，募集资金净额约17.904亿港元。
这笔资金，布鲁可计划将其中的大约25%用于提升产品设计与开发的能力，约15%用于投资模具，约10%用于自建工厂，约5%用于自有IP，约15%用于授权IP的签约和续约，约20%用于销售和营销活动，约10%用于公司运营等一般用途。
在文创潮看来，布鲁可2025上半年的业绩，有不少亮点：
一是出海，其海外销售额从去年上半年的1120万元增长到今年上半年的1.114亿元，同比增幅898.6%。其中美国和印度尼西亚是它海外市场中收入最高的两个国家。
如果它能继续拓展更多国家与地区，有望复制泡泡玛特、名创优品等中国品牌的海外增长故事。
二是全新推出的零售单价下探至9.9元的新系列“星辰版”（财报称为“平价价格带产品”），上半年其收入为2.155亿元，销售量4860万盒。
如果它继续“卷”，有一定希望在拼搭玩具领域成功建立品类心智，后续再通过提高价格或降低成本来提升盈利表现。
三是其营收同比增长27.9%的同时，库存的增幅只有5.6%，从2.785亿增加到2.943亿元。
在许多投资者眼中，布鲁可这份成绩单暴露出的问题更大。
首先，布鲁可的扭亏为盈主要依靠“节流”而非“开源”，产品增长乏力，那么它相当于泡泡玛特3-4倍的市盈率显然是高了。
上半年布鲁可的所得税开支同比减少1230.7万元，政府补助多了1387.1万，股权激励的成本下降3.51亿，理财利息增加3278.8万。经营主业之外的板块，让它提升数亿元收入，进而扭亏。
产品层面，虽然布鲁可2025上半年新推出273个SKU，包括初音未来、小黄人、酷洛米、名侦探柯南、芝麻街、奥特曼、变形金刚、漫威：无限传奇、宝可梦及火影忍者等知名IP，但如果去掉价格下沉的“星辰版”和海外增量，其原有拼搭玩具产品并没有实现增长。
“星辰版”等新品的推出，让布鲁可的研发、模具、IP授权等费用大增，将毛利率从去年上半年的53%拉低至48%（泡泡玛特2025上半年毛利率达到70.3%）。
2025上半年布鲁可的“已售存货成本”（包括与模具设备折旧及授权IP摊销有关的开支），从4.92亿元增长到6.91亿元，同比增幅40.22%，远超收入增幅。
其次，布鲁可的绝大部分收入依然仰仗外部授权，上半年前四大IP贡献了总收入的83.1%比例。
2024年其四大IP分别为奥特曼、变形金刚、英雄无限、假面骑士，仅英雄无限为原创IP。
在布鲁可面前的“对手”，不仅有义乌和澄海东莞等地的中小工厂，还有灵动创想、奇妙积木等实力品牌。
其中奇妙积木KEEPPLEY不仅推出了奥特曼、漫威等IP的积木人，还开启了面向积木人玩家的创作征集和全国巡回拼搭赛事（类似布鲁可的BFC）。
另外，布鲁可的用户中6-16岁年龄段在总收入的占比为82.6%。想要在低龄少年儿童的心目中建立品类心智，难度要比16岁以上的青少年和成年人的群体大得多。
目前看来，布鲁可团队在拼搭玩具的IP矩阵、产品开发和营销推广都非常努力，但“中国乐高”鹿死谁手，犹未可知。
