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钱花哪儿了？
3月23日，“短视频社交第一股”快手(01024.HK)发财报了。
这是其在港上市后公布的第一份财报，着实把股民“吓”得不轻。
截至3月24日港股收盘，快手股价跌超12%，报265港元每股，市值约11000亿港元。25日收盘，股价回升至266港元每股。
一个多月前，也就是2月5日，快手正式在香港联合交易所挂牌上市，当日收盘总市值达1.23万亿港元（约1.02万亿人民币）——当于2个小米，16个金山软件。
一个月后，金山软件和快手在同一天公布2020年业绩。境况反转。
金山软件扭亏为盈赚了100亿元，快手由盈转亏——经营亏损103亿元，调整后净亏损79.5亿元，整体亏损1166.35亿元同比扩大493.5%。2019年，快手的净利润为10.33亿元。
财务数据一公布，股民就“炸”了。
“一天亏3亿，确定没搞错”、“让科技公司不亏百亿都不好意思”……类似评论，在股票分析和交易平台盖起了楼。
17家机构也对快手的目标价做出了预测，目标均价361.96港元每股，其中最低220港元每股，最高429.81港元每股。
为何股民反应这么强烈？机构给出的目标价格差异加大？
还得从快手发布的这份财务数据说起。
股民关注亏损金额，机构则聚焦在快手的用户数据和商业化。
财报显示，2020年快手营收587.8亿元，同比增长50.2%；非国际通用会计准则下，经调整的净亏损为79.48亿元，2019年为净利润10.33亿元。
同期，归属于股东的净亏损为1166.35亿元，上年同期为净亏损196.51亿元。巨额亏损的原因，是其中包含了可转换可赎回优先股公允价值变动的1068.45亿。换句话说，这1068.45亿元的亏损，不具备实际经营意义。美团、小米上市后的首份财报，也提及了类似的巨额亏损。
快手在财报中指出，所有优先股于2021年2月5日首次公开发售后已自动转为普通股。也就是说，这部分不具实际经营意义的亏损，将不会计入财报。
而真正和实际经营相关的，是这组数字——快手2019年经营利润6.9亿元，到2020年经营亏损103亿元，调整后净亏损79.5亿元。
总营收及各业务的收入都实现了同比高速增长，但快手却在2020年由盈转亏，经调整的净亏损高达79.48亿元。
快手的的钱都花到了哪儿？是否能支撑得起如今的万亿市值？
三文娱找到了快手2020年成本支出。
同比2019年，2020年快手的销售成本为350亿元，同比增长39.8%，占总收入59.5%。
在财报中，快手道出了销售成本的增加的原因。主要由于两方面：
- 随着用户群体扩大及业务增长导致用户流量增加，带宽费用及服务器托管成本、物业及设备及使用权资产折旧以及无形资产摊销亦有所增加；
- 配合业务增长而增加雇员使雇员福利开支增加，加上线上营销服务扩充使其他服务成本上升，导致其他销售成本上升。
从销售成本的构成来看，主播的收入分成及相关税项为最大支出，2020年为188.4亿元。宽带费用及服务器托管成本其次，约57.35亿元。
如果将销售成本扣除，快手2020年的毛利为238亿元，同比增长了68.9%。
所以，销售成本不是快手由盈转亏的主要原因。
不仅如此，2020年销售成本在总收入的比重从2019年的63.9%下降到了59.5%。这也让快手的毛利率也从2019年的36.1%增至40.5%。
核心症结不在销售成本，而是：
同比大幅上升的销售及营销开支、行政开支和研发开支。
2020年，销售及营销开支266亿元同比增长169.8%，行政开支同比增长93.8%至17亿元，研发开支同比增长122.4%至65亿元。
其中，销售及营销开支的增速远大于营收的增幅。且2020年销售及营销开支在公司总营收的比重为45%。
在财报中，快手道出了这部分支出增长的原因——由于营销、品牌推广及广告活动增加所致。换言之，就是为了持续扩大用户数、提升用户活跃度及品牌知名度等，销售及营销成本增加了。
这并不是一个好的市场信号。
伴随着市场竞争的加剧，以及抖音等短视频社交平台的飞速发展，处于亏损状态的快手，正面临着双重压力——保持用户持续增长、高粘性，以及实现多元高效的商业化变现。
截至2020年底，快手拥有的现金及现金等价物约204亿元。
快手的三大业务
2020年公司总收入由2019年的391亿元大幅增至人民币588亿元，同比增长50.2%。
从结构上看，快手的营收主要由三部分构成，分别是直播、在线营销服务及其他服务。
2020年，直播业务收入由2019年的314亿元增加5.6%至332亿元,此外，占总收入的56.5%。直播收入增长的原因，主要是用户群体扩大导致付费用户人数增加，同期，直播平均每月付费用户由2019年的4890万人增至5760万人。
但是，每月直播付費用戶平均收入在下降——2020年为48.0元，2019年则有53.6元。
随着在线营销服务持续快速增长，2020年的在线营销服务收入由2019年的74亿元增长194.6%至219亿元。
每名日活跃用户平均在线营销服务收入82.6元，同比增长95.3%。在线营销服务收入占总收入比例由2019年的19.0%增至2020年的37.2%。
2020年第四季度，在线营销服务成为我们最大的收入来源，其收入占总收入比例首次超过直播业务的贡献。
2020年快手推出综合在线营销平台。并认为，在线视频广告市场前景广阔，在线影响服务是支持公司长期发展的核心战略业务之一。庞大且高度参与的用户社区使平台对广告商的吸引力日益增强。
其余6.3%则来自其他服务。由2019年的2.6亿元增至37亿元，主要是由于电商业务扩展所致。
2020年快手平台上促成的电商交易的商品交易总额，由2019年的596亿元增至3812亿元，平均重复购买率由2019年的45%增至2020年的65%。
用户数方面，2020 年快手应用的平均日活跃用户为 2.646 亿，同比增长 50.7%；平均月活跃用户为4.811亿，同比增长45.6%。
每名日活跃用户平均线上营销服务收入从2019年的42.3元增长到了82.6元。
快手应用的每位日活跃用户日均使用时长由2019年的74.6分钟增加17.0%至2020年的87.3分钟。超过25%的平均月活跃用户为内容创作者。
快手于2018年1月开始于平台策划及提供移动端游戏。目前除了联运和代理，也在自研移动端游戏。快手历年来的游戏发行与运营业务，收入占比均不足0.5%。
快手于2019年开始与腾讯集团进行游戏合作。截至2020年6月30日，来自与相关腾讯集团的游戏合作所得收入为人民币330万元。2019年度，快手与腾讯合作涉及9款游戏，产生收入15万元；2020前九个月，快手与腾讯合作涉及44款游戏，产生收入340万元。
