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投资人们对Funko财务报表算法的质疑，蔓延到对其商业模式的疑问：10美元一个的IP授权玩具究竟有多少利润可图？
上周末，漫威电影宇宙的第17部作品《雷神3》上映，这部延续漫威爆米花大片套路的电影，创下新的记录，它以2.72亿美元的成绩拿下全球周末票房冠军，漫威电影宇宙的全球累计票房也超过了130亿美元。
最近另一与漫威相关的消息是，上周四玩具制造商Funko在美国纳斯达克上市。不过Funko就没有这么好运了，分析师此前预计Funko IPO股价将定于14美元至16美元，结果上周三最终定为12美元；然后它的IPO首日股价就跌破发行价，跌幅达41%，最终每股收盘于7.07美元（11月7日又反弹了10%，截至发稿时上涨到7.75美元）
据《华尔街日报》报道，这是2005年以来出现的IPO首日最大跌幅，也是1995年以来规模过亿美元IPO中表现最差之一。一些投资者甚至称其“是一场灾难”，虽然本次IPO的承销商阵容豪华，为高盛、摩根大通、美银美林。
Funko的《雷神3》大头玩具，延续十美金平民定价，某宝代购价人民币79元
三文娱对Funko模式有过深入分析，本文就不多重复，大家可以点击回顾：给迪士尼漫威做手办的Funko准备上市，获1000个IP授权，开发5000种产品，上半年销售额2.04亿美元
根据彭博社的分析，Funko上市首日的黯淡表现，要部分归因于其神奇的会计算法，称之为“华尔街‘Fun-House’会计算法最新案例” 。 通过本次IPO，Funko募集到1.39亿美元，低于预期；估值达3.25亿美元，也大幅低于此前预期的5.55亿美元。
与众不同的会计算法
Funko被质疑的地方，在于过去两年衡量收入的首选会计算法有点与众不同。
在Funko的招股说明书中，该公司表示，用于衡量其收入的一个重要指标在过去两年上涨了86%。这一指标定义了过去两年公司运营战略的成功。然而真实的情况是：2015年和2016年最终收益只平均上涨了16%，最近已经转为负数。
Funko今年上半年损失了超过1000万美元，但却显示收入增长了86%，这被视为华尔街最近“Fun-House” 会计实践最新案例。Funko的真实收入与其强调的利润增长之间的差距很大。
基于GAAP净收入和Funko所谓的“调整后的Ebitda.”
Funko的主要产品Pop！公仔（大头玩具），非常火爆，通常每个售价约10美元，基本是电影或电视节目中的流行人物。有的Pop！公仔是根据知名运动员或热播剧人物形象制作的，比如HBO电视网（Home Box Office）的 热播剧《权力的游戏》。Pop！公仔已经成为Gamestop和Barnes＆Noble必备的品。去年Pop！公仔销售增长了34%，令人惊叹。
现在的问题是，10美元究竟有多少利润可图？
Funko公司号称年收入增长达到了86%，这是经过调整的Ebitda（不包括一些成本）。虽然每家公司的计算方式都略有不同，但很多会计专家非常讨厌这个数字。Funko这样的公司却认为这一指标更好地衡量其运营成绩。
即使按照这一衡量标准计算，Funko的利润增长也在放缓。调整后的Ebitda是Funko在其S-1 文件中定义的。Funko称，2016年该公司调整后的Ebitda收入为9700万美元，相比2014年的2800万美元增长了6900万美元。
这样的增长是如何实现的呢？两年前，Funko被卖给了一家私募股权公司。尽管Funko表示在未来将进行更多交易，但该公司却称本次收购是一次性开支。尽管如此，排除这些成本，该公司调整后的Ebitda跳涨了近2500万美元。
Funko还声称拥有价值2.5亿美元的知识产权。对于一家主要产品基于他人知识产权的公司来说，这很奇怪。不过该公司去年加速了对知识产权部分的冲销，折旧费用增加了1950万美元。但是Funko称这些成本不是其运营的一部分，并且将其从调整后Ebitda中排除，导致数字再次上升。
在过去的两年里，Funko一直债务上如山，部分归因于其私募股权，利息支出也增加了1450万美元，这些也都被排除在调整后的Ebitda之外。一旦被排除在外，更高的成本反而反映为更好的收益。
结果就是，Funko经调整的Ebitda增加了6900万美元，2014年到2016年收入增长了86％。而其它较高的成本，这家公司却表示投资者应该忽略，这引发了投资人们的疑虑和用脚投票，股价暴跌。
再来回顾Funko招股书里的一些数据
Funko此前公布的招股说明书透露了该公司的财务表现、存在的风险机遇以及公司产品的市场前景。还透露了很多公司的其他信息，比如营收等。
招股说明书显示，2017年上半年Funko产生2.038亿美元营收，相比2016年上半年的1.763亿美元增长了16%。营业利润达到540万美元，但是鉴于存在1470万美元的利息及所得税支出，最终亏损1020万美元。
Funko公司2017年的运营利润高于2016年同一时期，分别是540万美元和190万美元，但由于下半年的利息支出较高，最终净亏损增大。公司较重的利息支出主要因为来自该公司的债务，年中达到了3.39亿美元。
据招股说明书透露，2016年全年Funko的净利润达到2690万美元，营收主要来自于下半年。该公司还披露了公司的用户群分布信息：
12% GameStop
8% Underground Toys
9% Hot Topic
Funko可以利用募集到的资金偿还债务减少利息支出，并且可以为未来的收购业务提供资金（Funko在2017年收购了两家公司），同时还能为实现公司业绩增长进行其他投资。
招股说明书显示，截止年中，该公司拥有1.55亿美元的股东权益，商誉价值占1.065亿美元，无形资产价值2.58亿美元。2017年上半年产生2.038亿美元营收，相比2016年上半年的1.763亿美元增长了16%。营业利润达到540万美元，但是鉴于存在1470万美元的利息及所得税支出，最终亏损1020万美元。
招股说明书显示，Funko未来还计划扩大产品线、通过收购增多新的种类、拓展国际业务，并将品牌推向新的渠道，比如数字业务-Funko计划推出消费者网站，在网站上粉丝可以创建个人虚拟形象，购买数字产品，并与其他粉丝互动。
