如果仅仅从游客们尖叫的音量和喜悦的表情来看，巴黎迪士尼乐园作为欧洲最受欢迎的私营旅游景点确实是当之无愧。
30 年前，美国迪士尼公司总部决定要将自己的欧洲乐园开设在巴黎东部的一片地块。自从 1992 年开门迎客以来，这座乐园在 25 年间已经累计接待了 3.2 亿游客。
在开园 30 周年庆之际，巴黎迪士尼乐园也大肆宣传了自己为当地带来的巨大经济和社会效益。乐园累计已向园区内部和周边投入了接近 80 亿欧元（约合86 亿美元），其中包括第二座迪士尼工作室主题乐园、8500 个酒店房间、多个会议中心以及一座高尔夫球场，这些投资为法国带来了大约 680 亿欧元的经济收益以及 56000 个就业岗位。连政客们也对它关注有加：即将卸任的法国总统奥朗德也在上月底到巴黎迪士尼乐园进行了任期内的最后一次访问。
但是投资者的想法似乎没有这么乐观。欧洲迪士尼（巴黎迪士尼乐园在法国的母公司）现在的股价表现可谓一蹶不振：它在 1989 年的上市股价相当于 97 欧元，并在三年后上涨至 221 欧元，但是股价随后经历了超过十年的连续下挫（见配图）。迪士尼总公司屡次出手向欧洲迪士尼注资，避免它陷入破产的困境，这个过程同时也稀释了其他投资者的股份。1989 年，迪士尼公司掌握了欧洲迪士尼 49% 的股份，而现在它已经成为了后者的大股东。
迪士尼公司在上月再次提出希望将欧洲迪士尼完全私有化，并同意用自己股份换取沙特王子塔拉尔（Alwaleed bin Talal）手上 9% 的欧洲迪士尼股权。迪士尼现在已经拥有欧洲迪士尼 86% 的股份。它现在提出（在有限期间内）以每股 2 欧元的价格买断其他投资者剩余的所有股份，这个价格与欧洲迪士尼目前的股价大致相当。
欧洲迪士尼的一位高管表示，散户投资者应该不会对这个收购价格有什么意见，尽管他们可能会因此蒙受亏损。他们当初购入欧洲迪士尼股票也不只是为了财务上的回报，还有情感上的原因，他们可能是被迪士尼的品牌以及投资者福利吸引的，比如投资者可以享受优先入园游玩的待遇。他表示，由于债务问题，欧洲迪士尼从一开始就承受着巨大的“财务失败”风险，它的债权人数量多达 64 位。如果不是迪士尼总公司一直注资帮助偿还这些债务，它根本就撑不到准备私有化的今天。
不过投资者们还是有充分的理由抱怨欧洲迪士尼的表现。巴黎迪士尼乐园实现盈利的年份用一只手都能数得过来——它上次达到盈利是在 2008 年。
游客数字在持续下滑，去年入场游客人数为 1300 万，这个数字要比十年前少上一到两百万；酒店入住率也从十年前的接近 90% 降至现在的不到 80%；尽管园区内开设了多家新餐厅，但是游客人均消费也只有轻微的上涨。欧洲迪士尼的一位发言人弗朗索瓦·巴农（François Banon）将公司糟糕的表现归咎于“整体经济环境不佳”，法国及周边国家的多年经济萧条，以及游客对恐怖袭击的忧虑。
但也有人认为这是迪士尼公司本身的问题。法国维权基金 CIAM 在 2015 年开始入股欧洲迪士尼，它认为这家公司的股价遭到了严重的低估，并决定抵制迪士尼将其私有化的尝试。它已经请求一位法官调查迪士尼公司对欧洲迪士尼的市值描述是否正当。CIAM 指出，欧洲迪士尼拥有其园区周围 2200 公顷商业用地的开发权，开发期限至 2035 年，而且这些都是巴黎周边的黄金地块，但是它当初的购地成本仅为每平方米 1.69 欧元（它只行使了部分的开发权）。虽然该法官可能会拒绝受理此案，但是 CIAM 的安妮-苏菲·德昂德洛（Anne-Sophie d’Andlau）表示，根据他们委托的一位测量师的估算，仅仅是这片地块的开发价值就已经高达 19 亿欧元——远远高于欧洲迪士尼的市值。
CIAM 还指责了迪士尼总公司的一些“阴暗行为”，它表示美国迪士尼应该向欧洲分公司返还多年来向其收取的逾 9 亿欧元品牌授权费和版税。虽然迪士尼总公司免除了部分费用，但是 CIAM 仍然认为这些费用过于高昂，同时也是造成欧洲迪士尼长期亏损的一部分原因。
巴农则认为这些指责是“错误且缺乏事实根据的”。他指出地产业务仅为欧洲迪士尼带来每年 1000 万欧元的收入，CIAM 的计算“过度夸大了这些产权的价值”。至于迪士尼总公司的各项收费，他表示相关版税成本只占公司整体营收的 6% 或更低，属于合理的区间，而管理费用的营收占比仅为 1%。
如果迪士尼公司可以提高自己的价码，这场争端应该很快就能平息。CIAM 透露，自从它开始提出质疑以来，迪士尼公司已经提升了面向少数股东的收购价格——它最初的开价仅为每股 1.25 欧元，这意味着之前它的估值确实是过低了。作为一家少见的法国维权基金，CIAM 最近的发展势头也十分强劲：两年前，它曾因参与中国复星国际对法国旅游集团 Club Med 的收购而获得了丰厚的回报。
现在欧洲迪士尼的问题是主题乐园的运营成本高居不下，而且它的数字化建设工作也十分落后：园区内甚至连游客使用的 Wi-Fi 网络都没有。
不过，它仍然是一个热门旅游景点，而且法国经济也正在缓慢复苏。大巴黎地区目前正在筹建新的铁路网，这个计划应该能提升欧洲迪士尼手上的商业用地的价值。要是它在被迪士尼总公司完全控股后能够实现稳定盈利的话，这应该会让某些人不好受吧。
本文原文来自经济学人，三文娱翻译，译者关嘉伟。
